What’s going on at the Pump?

Wie der Ölpreis und Rezessionen zusammenhängen

Heute geht es im zweiten Teil der Serie „Wann kommt der Bär?“ um ein besonders eindeutiges Anzeichen für einen Bärenmarkt – für fallende Aktienkurse also. Es ist ein stark steigender Ölpreis.

Aktienmärkte befinden sich von Natur aus in einem steigenden Modus. Sie haben diesen langfristigen Aufwärtstrend, weil (erstens) die Inflation stets für leicht steigende Preise sorgt und damit eben auch für steigende Umsätze der Unternehmen. Und weil (zweitens) der menschliche Geist unentwegt Neues erdenkt, ersinnt, herausfindet und auf den Markt bringt. Firmen bringen neue Produkte heraus (iPhone) und bieten neue Dienstleistungen an (Online-Shopping). Und die Verbraucher lieben es.

Aus diesen beiden Gründen befinden sich Aktienmärkte die meiste Zeit in einer bullishen Verfassung. Ein Bullenmarkt, so lange er auch dauert, stirbt nicht an Altersschwäche. Er stirbt, weil ihm etwas in die Quere kommt. Ein Bär!

Im ersten Teil der Serie „Wann kommt der Bär?“ habe ich mich auf den Warnhinweis der Euphorie konzentriert. Am Ende eines Bullenmarktes findet sich oft – aber keinesfalls immer – ein hohes Maß an Euphorie bei den Anlegern. Sie kaufen zu aberwitzigen Preisen und sind der festen Überzeugung, dass der Bullenmarkt niemals enden kann.

Dann kippt der Markt.

What’s going on at the Pump?

Ich begebe mich mit meinem Text heute auf deutlich dünneres Eis als mit dem letzten vor zwei Wochen. Die Euphorie als Phänomen ist ein psychologisches Phänomen, keine Frage. Sie fällt gleichsam von Natur aus ein Stück weit in mein Metier als (psychologischer) Berater.

Ich habe die 70er Jahre und ihre Ölpreisschocks miterlebt. Ich kennen die Bilder von leeren Autobahnen, wenn deutsche Autofahrer zu autofreien Wochenenden verdonnert wurden – um Benzin zu sparen. Einerseits.

Andererseits: Ich bin kein Volkswirtschaftler. Auch wenn ich mich jetzt seit fast 20 Jahren mit der Börse beschäftige, dort zählen ganz andere Fragen als bei volkswirtschaftlichen Betrachtungen. Ich bin heute also auf eine besonders gute Recherche angewiesen.

Und die ist interessanterweise gar nicht so schwer. Sie beginnt mit folgendem Screenshot.

Wenn du die beiden Stichworte „oil price“ und „recession“ bei Google eingibst und dann auf „Bilder“ klickst, dann bekommst du hunderte von Grafiken zu sehen. Sie alle versuchen den Zusammenhang zwischen dem Ölpreis und einer Rezession aufzuzeigen. Du kannst das natürlich auch auf Deutsch machen und später werde ich das auch noch tun. Aber die Fülle der Ergebnisse ist natürlich im Englischen deutlich größer.

Schauen wir mal auf eine dieser Grafiken. Sie ist von der Federal Reserve Bank of St. Louis und sie zeigt den Zusammenhang zwischen dem Ölpreis und globalen Rezessionen.

Der Zusammenhang zwischen einem stark steigenden Ölpreis und einer daraufhin einsetzenden globalen Rezession fällt sofort ins Auge:

#1973/74

#1980-1982

#1990

#1999/2000

#2007/08

Gibt es Ausnahmen?

Ja, die gibt es in der Tat. In den Jahren 1997/98 findet sich so eine Ausnahme. Kein steigender Ölpreis – trotzdem eine globale Rezession. Aber in den letzten 45 Jahren hat es in der Tat überhaupt keine Ausnahme gegeben, wenn wir uns nur den Einfluss des Ölpreises auf Rezessionen in den USA anschauen.

Im Vorfeld jeder Rezession in den USA finden sich also stark steigenden Notierungen beim Öl. Es sind vor allem diese Rezessionen in den USA, die sich in der Vergangenheit in der Regel auch in Deutschland unmittelbar auf die Wirtschaft und den Aktienmarkt auswirkten. Bekam der amerikanische Automarkt einen Husten, hatte die deutsche Automobilindustrie umgehend eine Lungenentzündung.

Wie sich eine Rezession in China auf Deutschland auswirken wird – das werden wir wissen, wenn China seine erste Rezession hatte. Das kann auch ungemütlich werden.

Inflationsbereinigte Charts schärfen den Blick

Der Chart oben bildet einen sehr langen Zeitraum ab in dem ein Dollar in 1970 gleichgesetzt wird mit einem Dollar in 2012 (wo der obige Chart endet) oder 2014 (wo der nächste enden wird). Das ist streng genommen natürlich nicht ganz korrekt, denn ein Dollar war in 1970 weitaus mehr wert als ein Dollar im Jahr 2012 oder 2014 wert ist.

Die Inflation verzerrt die Entwicklung des Ölpreises in dieser Zeit – frühere Preise erscheinen uns auf diese Weise also günstiger (obwohl sie es nicht waren). Deshalb gibt es inflationsbereinigte Charts für den Ölpreis (und für viele andere Güter). An ihm können wir die Höhe vergangener Ölpreise in heutigem Geld ablesen. Hier kommt so ein Chart:

Die markanten Ölpreisanstiege der Jahre 1973-1980 sind hier deutlich  besser zu erkennen. Auch gut zu sehen ist, dass der Ölpreis zu wirklich extremen Sprüngen neigt. Es geht mal rasant bergauf und manchmal auch ebenso rasant bergab: Von 20 Dollar in 1973 hoch bis auf 120 Dollar im Jahr 1980. Und dann den ganzen Weg wieder zurück bis auf 20 Dollar im Jahr 1999.

Je nach Angebot. Und je nach Nachfrage. Diese  beiden Faktoren bestimmen am langen Ende den Preis. Auch die OPEC vermag ihre Preisvorstellungen nur durchzusetzen wenn sie die Förderung reduzieren kann.

Einer der Gründe für diese abrupten Preisänderungen: Öl lässt sich nur bedingt lagern. Es wird einfach zu viel davon verbraucht. Und Öl zu lagern ist teuer. Braucht ein Unternehmer 1.500 Liter Diesel am Tag für seine Wagenflotte, dann kann er sich nur schwer für längere Zeit, zum Beispiel für ein Jahr, mit dem nötigen Treibstoff bevorraten. Er könnte  sich ein großes Lager anlegen, dass es ihm ermöglicht 500 Tonnen Diesel zu lagern. Das ist umständlich. Und teuer.

Ein wenig ist es mit dem Öl also so wie gerade in den letzten Wochen erst mit dem Saisongemüse, speziell dem Salat. Lässt eine Kältewelle in Südeuropa den Salat erfrieren, dann kann sein Preis im nächsten Supermarkt schnell auf das Doppelte oder Dreifache des Üblichen klettern.

Schnee auf italienischen Salatfeldern Im Januar 2017 – schnell schoss der Preis für Salat in die Höhe. Um 200 Prozent.

Das ist zwar bedauerlich, vor allem für die Bauern, denen ihre Ernte erfroren ist, aber auf der anderen Seite auch nicht wirklich schlimm für die Verbraucher. Erstens macht Salat einen nur geringen Teil unserer Ausgaben aus. Und zweitens dauert so eine Phase der Teuerung in der Regel nur wenige Wochen. Danach ist die Kältewelle vorbei.

Andere Länder springen zudem mit ihren Produkten gerne ein, wenn der Salat in Italien komplett erfroren sein sollte. Dann liefert eben Spanien. Und im April kann auch der Bauer dessen Salat im Januar erfroren ist seine neu angepflanzten Reihen abernten. Die Salat-Krise ist beendet.

Die Ölproduktion ist begrenzt

Das ist beim Erdöl nicht so einfach. Die Produktion von Erdöl kann in den meisten Ländern nicht mal so eben nach oben gefahren werden. Das liegt auch an der gesamten Infrastruktur (Förderanlagen, Pipelines, Verladeeinrichtungen). Die Folge: Sinkt die Produktion bei Erdöl deutlich unter die Nachfrage, dann kann der Preis drastisch steigen.

Doch auch das umgekehrte gilt: Ein Überangebot an Erdöl führt zu unglaublich niedrigen Preisen. Der letzte Tiefpunkt lag zwar bei ungefähr 25 Dollar je Barrel. Im kurzfristigen Handel wurden allerdings auch Preise von 8-9 Dollar erreicht. Wer Öl hat, der hat das gleiche Problem wie ein Salatbauer der ernten muss. Alles muss raus. Egal zu welchem Preis.

Warum sinkt die Produktion?

Der folgende Chart zeigt, wodurch große Produktionsausfälle in der Vergangenheit in der Regel ausgelöst wurden. Es waren auffällig oft  geopolitische Krisen.

Die Grafik zählt fünf bedeutende geopolitische Krisen und ihre Effekte für den Ölpreis. Der Anstieg des Ölpreises im Jahr 1990 (Gulf War) hat, weil er in den USA zu einer Rezession führte, sogar George Bush (Senior) sein Amt gekostet. Die Wählerinnen und Wähler fanden Bushs erfolgreichen Krieg gegen die Truppen des Irak zur Befreiung Kuwaits zwar gut – ihr Geldbeutel (steigende Benzinpreise) war ihnen an der Wahlurne aber deutlich wichtiger.

Bill Clinton gewann die Wahl – und riskierte in der Zeit seiner Präsidentschaft nie einen Krieg, der den Ölpreis in die Höhe zu treiben vermochte. Der Mann war clever.

Warum führen steigende Ölpreise zu Rezessionen?

Steigt der Ölpreis in kurzer Zeit stark an, haben die Verbraucher plötzlich sehr viel weniger Geld in der Tasche. Das können sie jetzt nicht mehr für den Konsum ausgeben. Wie stark dieser Effekt ist, das sieht man am besten, wenn man sich den Ölpreis in einer dritten Variante anschaut – im Verhältnis zum Bruttosozialprodukt.

Der folgende Chart zeigt nicht mehr den Preis von Öl in Dollar – wie der erste Chart. Er zeigt auch nicht den inflationsbereinigten Preis von Öl in Dollar – wie der zweite Chart. Er zeigt vielmehr den Anteil, den die Ölrechnung für die gesamte Volkswirtschaft hat.

Das ist spannend. Schau dir nur mal diese unglaublichen Spikes in 1973/74 und dann wieder in den Jahren 1979/80 an. Atemberaubend.

Erst in diesem Chart sehen wir wirklich wie drastisch die Preisanstiege meiner Jugendzeit, den 70er Jahren waren. Von 1979 bis 1980 mussten die Amerikaner statt rund 4,5 Prozent des Bruttosozialprodukts (BSP- englisch: GDP) plötzlich 9 Prozent ihrer Wirtschaftsleistung für Erdöl aufwenden. Diese Höhe hat der Ölpreis bis heute nie wieder erreicht.

In Bezug auf die Wirtschaftsleistung war das also möglicherweise schon „peak oil“.

Erst in diesem Chart sehen wir auch den eigentlichen Grund, warum ein steigender Ölpreis die Wirtschaft der USA strangulieren kann. Ein Preisanstieg beim Erdöl von 4,5 auf 9 Prozent des BSP lässt den Verbrauchern bei ihren Entscheidungen wenig Wahl. Das Geld, das sie „at the pump“ ausgeben oder für ihre Heizungen, fällt für andere Ausgaben weg.

Die Folgen: Innerhalb kürzester Zeit verschwinden 4,5 Prozent der Nachfrage nach Produkten und Dienstleistungen vom Markt. Schlecht für APPLE – weniger iPhones werden verkauft. Schlecht für DAIMLER – weniger Autos werden verkauft. Schlecht für AMAZON – weniger Kunden kaufen ein. Die Wirtschaft stürzt ab.

Inszeniertes Medienereignis. Sturz einer Statue von Saddam Hussein durch das amerikanische Militär, 20 Tage nach Beginn des Irak-Krieges im Jahr 2003.

Fazit

Ein stark steigender Ölpreis ist für die nächsten Jahre in meinen Augen die größte Gefahr für die Aktienmärkte. Er würde vermutlich wiederum eine Rezession in den USA nach sich ziehen.

Volkswirtschaftler wie Steven Kopits (Princeton Energy Advisors) gehen davon aus, dass dafür eine Grenze erreicht sein muss. Diese Grenze ist  in der Grafik gut zu erkennen. Immerhin wurde sie extra in orange markiert. Es ist die 4-Prozent-Grenze. Immer wenn der Ölpreis diese Marke erreichte, befanden sich die USA kurz darauf in einer Rezession.

Das gilt interessanterweise auch für die schwere Rezession in den Jahren 2008/2009. Kaum ein Investor hat das heute noch auf dem Radar.  Ich erinnere mich noch gut an die damaligen Kommentare von Chefökonom Thomas Fricke (Neue Wirtschaftswunder) in der Financial Times Deutschland, in denen er auf die extrem steigenden Ölpreise (150 Dollar) als einen der Gründe für die Rezession hinwies.

An den Kollaps der Investmentbank Lehman Brothers und die anschließende weltweite Vertrauenskrise auf den Kapitalmärkten erinnern sich viele Anleger nur zu gut.

Auch dass seinerzeit eine hohe Zahl an Krediten auf dem amerikanischen Immobilienmarkt nicht mehr bedient werden konnte, ist uns noch präsent.

Wir sollten uns aber immer bewusst sein, dass bei dieser Mega-Krise ein steigender Ölpreis ebenfalls mit Pate gestanden hat – ganz unabhängig von der Frage, wie groß der Anteil der einzelnen Faktoren an der damaligen Rezession denn nun war.

Für die nächsten Jahre, die aus der Sicht der USA die Jahre des Donald Trump sein werden, gilt: Ein geopolitisches Abenteuer der USA wie im Jahr 1990 (Befreiung Kuwaits) und 2003 (Krieg gegen den Irak) stellt ein hohes Risiko für den Ölpreis dar. Bombardieren die USA kurzfristig syrische Militärbasen, dann ist das unerheblich für die Entwicklung des Ölpreises.

Ein größerer Krieg in der Golfregion, zum Beispiel mit einer Beteiligung der USA könnte allerdings erhebliche Folgen haben.

Ebenfalls kritisch wäre ein Krieg zwischen den beiden rivalisierenden Regionalmächten (Saudi-Arabien und Iran) oder eine politische Destabilisierung in Saudi-Arabien. Das ist der Grund warum die USA zwar ausgesprochen gerne von Demokratie reden aber mit dem saudischen Herrscherhaus als Hüter der weltweit größten Ölquellen sehr zufrieden sind.

Der dritte Teil der Serie „Wann kommt der Bär?“ folgt am nächsten Wochenende.

Stay tuned!

Wenn du keinen Beitrag mehr verpassen willst, dann bestell doch einfach den Newsletter! So wirst du jedes Mal informiert, wenn ein neuer Beitrag erscheint!